在經歷FTX暴雷事件後，很多投資人意識到了解虛擬貨幣交易所的資產結構及財務數據的重要性。

流動性是所有金融交易市場的生命，無論是傳統金融市場的還是新興的加密市場。如果沒有流動性，交易所只是一潭死水，也不會有任何盈利業務。

交易流動性背後的驅動力是造市商。

本文將介紹加密貨幣的造市商制度(MM)，它與傳統做市有什麼不同，加密貨幣做市適用什麼策略，他們如何賺錢？加密貨幣做市的主要風險和障礙又是什麼。

文章目錄

一.什麼是造市商，它的作用是什麼？

造市商(MM)是專業的交易者，他們積極地對特定資產的雙邊市場進行報價，提供買賣雙方的市場規模。

造市商為市場提供流動性和深度，並從買賣價差中獲利。

造市商可以是機構交易者(銀行、交易公司、經紀人或經紀公司)或個人。

在大多數情況下，MM是高頻交易者。他們的業務遍及全球股票、外匯、期貨和加密貨幣市場。這篇文章主要介紹加密貨幣造市商制度（MM）對市場的影響。

造市商的作用是什麼？

通常，大型加密貨幣造市商受僱於交易所，為加密資產提供流動性，並保持市場處於良好狀態。

基本上，簽約造市商對加密貨幣交易所的承諾如下：

在其他情況下，部分造市商可能不與交易所合作，而是以自己的利益進行交易。

二.加密貨幣市場為何需要做市？

從造市商的作用可以看出，加密貨幣市場和其他傳統金融市場一樣，主要目的也是為市場增加流動性。

1.何需要做市?

儘管傳統市場和加密市場的造市商在提供流動性方面的功能相同，但它們之間存在一些關鍵的差異。

主要區別在於，加密貨幣市場仍處於瘋狂運行狀態：從技術和監管角度來看，交易所並不安全，資產價格劇烈波動，任何基本面或技術分析都不足以讓人依賴。

如果沒有造市商，加密貨幣市場容易出現哪些問題？

積極的一面是，在加密貨幣市場中，造市商的進入門檻比傳統市場低得多，個人交易者也可能成為造市商。

2.市場深度的重要性

市場深度（也稱交易深度）可以理解為「流動性」，簡單來說深度就是衡量交易所的容量有多大。是否能承受大額買賣加密貨幣時，不出現大幅價格波動的能力。能反映出交易所的活躍用戶數量和交易量。 沒有造市商就沒有好的市場深度。

我們需要從「掛單量」和「價差」兩個指標來理解交易深度，通常掛單數量大、相鄰掛單之間的價差小，就說明交易深度好。

從上圖中兩家交易平台的掛單簿中可以看出，A交易所的掛單數量大、價差小，說明其深度要明顯優於B交易所。

價差是指相鄰兩筆訂單之間的價格差距。 價差越小，掛單價格越密集，說明買入或賣出的實際價格越接近真實的市場價格。

左側的A交易所（幣安交易所(Binance)）掛單價格非常密集，大部分價差都為1美元（為了便於比較，我們將其最小變動值設置為1美元）。而B交易所的掛單價差則為幾美元甚至幾十美元。這意味著投資人在B交易所買賣的點差（吃損）要大的多。

三.加密貨幣造市商如何賺錢?

如前所述，加密貨幣做市是一種風險極大的交易活動。那麼，造市商是如何錢的呢?

加密貨幣造市商如何賺錢?

加密貨幣造市商賺錢的方法主要有三種:

1. 買賣價差

造市商在處理龐大的交易量時，在每筆交易中獲得相當於買賣差價的少量利潤。

一天下來，造市商將執行數千甚至數百萬這樣的套利交易，總體利潤相當可觀。

買賣價差是造市商的主要收入來源。讓我們來看一個造市商的訂單示例：

以20000美元的價格購買1個BTC；

以20001美元出售1個BTC；

賣價-買價的差價是1美元；

交易10000個單位的總利潤為1萬美元。

雖然一單只賺1美元，但如果一天交易100萬單，鎖定的利潤就是100萬美元。

2.交易所返佣

交易所返佣指的是加密貨幣交易所為了提高流動性，給造市商的交易補貼。

加密造市商通常不用支付做市費，甚至還會得到獎勵(一定比例的流動性接受者支付的交易費)。

以幣安(Binance)為例，對於30日內交易量達到10億USDT的U本位合約交易，掛單交易手續費-0.01%。

也就是交易所給與-0.01%的手續費返佣。月交易量如果是10億U，那麼返佣就是10萬美元。

3.投機收入

由於造市商是專業的交易者，他們也會和一般投資人一樣，透過庫存現貨或者合約的做多/做空來實現投機盈利。當然，「投機收入」的風險極高，其在造市商收入中的佔比並不大。

哪些人可以成為加密貨幣造市商？

加密貨幣的造市商可分為一般造市商(MM)和自動造市商(AMM)兩種不同的實體模式。

一般造市商(MM)是專業交易者(個人或像經紀公司這樣的法律實體)，通常在特殊許可下經營，為市場提供流動性，並通過買賣差價獲利。

自動造市商(AMM)是一種去中心化的交易所(DEX)協議，它依賴於數學公式來為資產定價。與傳統交易所使用訂單簿不同，資產是根據特定的定價算法進行定價的。

以一般造市商(MM)為例:

從加密貨幣造市商的盈利模式來看，其實從個人到大型機構、銀行都有可能成為造市商。

一般投資人在的在加密貨幣交易所內掛單買賣行為，由於提供了流動性，也扮演了造市商的角色。

典型的加密貨幣造市商是具有足夠資源和專業知識的經紀公司、對沖基金或私人公司。

比如，FTX暴雷事件中倒閉的Almeda Research就是以量化交易而聞名，並從中賺取了可觀的利潤。

除此之外，全球知名的加密貨幣造市商還有GSR Market、Alpha Theta、PlatinX Technology、Citadel等量化公司。

四.加密貨幣做市策略有哪些？

造市商常用的加密貨幣做市策略主要有：Delta中性做市，高頻“即時”做市和網格做市。

Delta中性做市

造市商尋求自我對沖庫存風險，並希望在另一個交易場所出售庫存。因此，造市商會在流動性較低的交易所下限價單，當限價單被填滿後，立即向流動性較高的交易所發送市價單(在另一側)。

所以，如果一個MM在一個交易所購買了庫存，那麼他們就會在另一個交易所出售。在這種情況下，我們的MM在兩個交易所都有未平倉頭寸，它們的總和為零，並且沒有直接頭寸(一個交易所的收益抵消了另一個交易所的損失)。 MM在低流動性交易所提供的價格將是在高流動性交易所填寫市價單的成本，加上少量利潤。

高頻“即時”做市

在這種策略中，造市商在賬簿的兩面都下買入和賣出訂單，通常是“at-the-touch”(提供整個交易所中買入和賣出的最佳價格)。

網格做市

在這種情況下，造市商在整個交易記錄中，在價格的移動平均線附近，以不斷增加的規模發出限價訂單，然後將訂單留在那裡。

其理念是，價格將在一整天的交易訂單中“穿行”，賺取買入和賣出之間的差價。

五.加密貨幣做市的主要風險和障礙

和傳統金融市場相比，加密貨幣造市商要承擔巨大的風險。主要風險包括:庫存風險、無監管風險、安全風險等。

1.庫存風險

做市過程中最痛苦的風險被稱為庫存風險。

庫存指的是造市商為了完成買入/賣出訂單而必須儲存的特定數量的資產。每當加密市場劇烈波動時，庫存風險就會顯現出來。

比如，比特幣價格在50000美元時，各持有100個BTC的買入訂單和賣出訂單。

當市場突然暴跌3000點，買入訂單很快被填滿成交，而賣出訂單則無法成交。

這時候，由於造市商的100個BTC在50000美元的賣出訂單無人接盤。無法找到買家，會增加100個庫存BTC的貶值風險！

反之，造市商在資產價格上漲時過早出售資產，導致要以更高的價格接受市場的賣單。

所以，庫存風險在任何做市中都是不可避免的，無論是在傳統市場還是加密市場。然而，當涉及到加密貨幣時，庫存風險更大，因為加密貨幣資產比傳統替代資產更不穩定。

2.無監管風險

交易所在不受監管的狀態下，很難保障造市商的權益！

由於大多數加密貨幣交易所都設立在某個小島國運營，避開了監管機構的監管。造市商在考慮專業參與加密交易所的做市業務時需要格外謹慎。

由於缺乏監管，在最近的LUNA崩盤和FTX暴雷事件中，很多加密造市商都出現重大損失甚至倒閉！

3.安全問題

由於加密貨幣交易所和項目經常受到黑客攻擊，對於各類交易者來說，安全問題是其最大擔憂。

4.延遲問題

加密貨幣交易所在大行情下，服務器不堪重負會導致宕機。數據傳輸的延遲會增加做市的風險！

5.交易資金

做市需要大量的交易資金。考慮到這一點，傳統市場通常會向造市商提供信貸額度。然而，在加密貨幣中，這種做法並不常見。造市商必須自己積累交易資本，並承擔100%的投資風險。

快速總結：

造市商是資產交易的支柱。它們為新資產創造和發展市場，並給新的交易場所生存和發展的機會。

無論是在加密貨幣市場還是傳統市場，造市商都提供流動性並確保資產價格的穩定，這需要極高級別的技能和相關資源。雖然做市並不適合所有人，但在加密市場中做市更容易。